복단대학 범 해 국제 금융 대학 교수 시 동 휘: 중국 자본 시장 은 지수 숭배 증 을 없 애 야 한다.

2020 년 에 중국 자본 시장 은 발전 30 주년 의 찬란 한 시 기 를 맞이 했다.30 년 동안 의 발전 과정 을 돌 이 켜 보면 중국 다 차원 자본 시장 이 무 에서 유 를 창조 하 는 동시에 어 리 고 성숙 한 발전 과정 까지 넓 은 대작 이 라 고 할 수 있다.

30 년 의 노드 에 서서 과거 발전의 경험 과 교훈 을 정리 해 야 자본 시장 을 더욱 잘 발전 시 킬 수 있다.이와 함께 새로운 역사적 기회 에서 의 발전 전략 을 탐구 하 는 것 은 미래 에 방향 을 제시 하 는 것 이다.

경험, 교훈, 비 전, 쉽 지 않 지만 생각 할 수 밖 에 없 는 세 개의 큰 문제 다.최근 21 세기 경제 보도 기 자 는 복단대학 범 해 국제 금융 학원 금융 학 교수, 상하 이 증권거래소 자본 시장 연구소 시 동 휘 전 소장 을 방문 해 이 같은 화 제 를 논의 했다.

시 동 휘 는 23 년 동안 증권 시장 에 종사 한 경력 을 가지 고 1997 년 4 월 에 상하 이 증권거래소 에 취직 했 고 연구 센터 연구원, 펀드 시장 부 총 감, 자본 시장 연구소 소장 을 맡 았 으 며 현재 복단대학 범 해 국제 금융 대학 교 수 를 맡 고 있다.

그 는 많은 시장 개혁 조치 의 방안 디자인 과 실천 에 참 여 했 고 감독 경험 과 학자 들 의 연구 시 야 를 겸비 했다.

30 년 발전의 경험 과 교훈

2020 년 에 중국 자본 시장 은 발전 30 주년 의 찬란 한 시 기 를 맞이 했다.시각 중국

: 중국 자본 시장 이 걸 어 온 30 년 을 돌 이 켜 보면 어떤 중요 한 경험 이 있다 고 생각 합 니까?

시 동 휘:첫째, 국민 경제 발전 을 위 한 서비스 에 착안 하여 자본 시장 과 중국 경제의 조화 로 운 발전 을 실현 한다.중국 자본 시장 은 탄생 할 때 부터 중국 경제가 직면 한 절박한 현실 문제 와 미래 발전의 수요 에 긴밀 하 게 서 비 스 를 제공 해 왔 다.2006 - 2008 년 에 자본 시장 은 그 당시 국영 중대 형 기업 과 국유 상업 은행 의 주주 제 개혁 과 상장 에 효과 적 인 플랫폼 을 제공 했다.2009 년 에 장 외 시장의 출시 와 작년 에 창 조 된 창 조 는 중국 전체 혁신 창업 투자 융자 체계의 생태 시스템 을 최적화 시 켰 다.지난 30 년 동안 자본 시장 은 주식 발행 을 통 해 약 13 조 위안 의 자금 을 모 았 는데 이런 자금 은 각 업계 의 기업 에 주입 되 어 중국 경제 발전 에 매우 중요 한 동력 을 제공 했다.이 동시에 중국 경제의 고속 성장 에 힘 입 어 중국 자본 시장 은 30 년 동안 역사적 인 돌파 와 비약 적 인 발전 을 이 루 었 다.

둘째, 점진 적 개혁 으로 복잡 한 이익 관 계 를 조정 하고 자본 시장의 발전 저항력 을 돌파 한다.중국의 경제 개혁 은 점진 적 인 모델 로 이 루어 진 것 이다. 즉, 전통 체 제 를 잠시 깨 뜨리 지 않 는 전제 에서 먼저 새로운 체제 경 제 를 구축 하고 그 규 모 를 점차적으로 확대 한 다음 에 후자 로 전자 개혁 을 추진 하 는 것 이다.자본 시장의 발전 은 바로 이 개혁 전략의 전형 적 인 표현 이다.설립 초기 에 공유제 의 주도 적 지 위 를 흔 들 지 않 기 위해 주주 권 구조 배정 에 국유 주, 법인 주 와 공중 유통 주 를 도입 했다.주권 가치 배당 개혁 과정 에서 먼저 시험 적 이 고 신중 한 탐색 을 통 해 경험 을 정리 하 는 토대 에서 점차적으로 추진 하여 정부 통일 조직 과 시장 주체 의 분산 결정 을 실현 했다.주식 발행 등록 제 라 는 자본 시장의 중대 한 기초 제 도 를 개혁 하 는 과정 에서 점진 적 인 개혁 경 로 를 선택 하여 발행, 상장, 거래, 감독 을 포함 하고 시장 에서 퇴출 하 는 등 일련의 제도 체 계 를 설계 했다. 이 는 과학 창 출 판 과 장 외 시장 에서 먼저 시 도 를 하고 경험 을 정리 한 다음 에 다른 저장량 시장 에 이식 하 기 를 바란다.

셋째, 현대 정보 기술 을 활용 하여 시장 운영, 시장 서비스 와 시장 감독 에 있어 중국 특색 을 가 진 방안 과 실천 을 제공 했다.중국 자본 시장 은 전통 적 인 제도 문화 와 역사적 부담 으로 부터 제약 을 받 지 않 았 다. 설립 초기 부터 현대 정보 기술 과 통신 기술 의 최신 성 과 를 크게 활용 하여 전자 화 된 거래 와 결제 체 계 를 구축 했다. 2004 년 말 에 상하 이 심 천 증권 거래 소 는 전 세계 에서 주주 총회 네트워크 투표 제 도 를 먼저 내 놓 았 다. 최근 몇 년 동안 감독 기구 와 상하 이 심 천 거래소 가 계속 일 선 감독 을 확대 했다.관리 하 는 기초 건설 은 국정 에 따라 중국 특유 의 자본 시장 감독 방식, 예 를 들 어 '간파 식 감독' 등 방법 을 창 조 했 기 때문에 국제 시장 은 이에 대해 많은 참고 가 되 었 다.

: 경험 외 에 30 년 동안 총 결 할 만 한 교훈 이 무엇 입 니까?

시 동 휘:첫째, 전체적으로 보면 중국 경제의 '효과 적 인 시장 + 유 위 정부' 와 달리 중국 자본 시장의 발전 은 '무효 시장 + 유 위 정부' 로 나타 나 고 시장 발전의 행정 화 구동 특징 이 뚜렷 하 다.이론 계 에 서 는 일반적으로 정부 와 시장의 관 계 를 잘 처리 하 는 것 이 이른바 '효과 적 인 시장 + 유 위 정부' 라 는 것 이 중국 경제 성공 의 중요 한 요소 라 고 주장 한다.이 경험 을 비교 해 보면 중국 자본 시장 이 발전 하 는 과정 에서 나타 난 많은 문제점 들 은 바로 무효 시장 에 '점점 발전 하 는' 정부 에서 비롯 된 것 이다.

시장 수요 측면 에서 볼 때 중국 주식시장 투자 자 들 의 구 조 는 아직도 개인 투자 자 를 위주 로 하고 이들 이 2 급 시장 총 거래액 에서 차지 하 는 비례 는 80% 이상 에 달한다.개인 투자 자가 몰 려 드 는 시장의 최종 결 과 는 후진 기구 가 모두 개인 적 인 사고 로 바 뀌 었 다 는 것 이다. 전체 시장의 투기 성 이 상대 적 으로 강하 고 '4 볶 음' 이 유행 하면 서 가격 의 효율 이 떨 어 지고 심지어 기능 을 잃 었 다.시장 공급 업 체 의 측면 에서 볼 때 2 급 시장의 높 은 평가 치 와 높 은 교환 수 는 상장 회사 의 대주주 에 게 '공출' 시장의 강력 한 동기 와 실시 가능성 을 제공 했다.수요 측의 성숙 하지 않 고 공급 자 격려 제약 체제 가 불 균형 하 다. 이런 상황 에서 가장 큰 제도 공급 업 체 로 서 감독 기 구 는 여러 가지 목표 의 정책 선택 에 지나치게 '능력 이 있다' 는 것 을 감안 하면 시장의 발전 과 개혁 은 흔히 '순환' 에 빠진다.

두 번 째 교훈 은 주식 발행 시장 화 개혁 이 경제 구조 전환 발전의 수요 보다 심각하게 뒤 처 져 시장 기능 이 심화 되 고 시장 규모 의 확대 와 함께 발전 하지 못 한 다 는 것 이다.중국 자본 시장 기 존의 발행 상장 조건 은 모두 전통 산업 과 성숙 산업 을 위 한 것 이다. 수정 전의 증권 법 은 상장 기업 이 반드시 이윤 을 창 출하 고 재무 전망 이 좋다 고 요구 했다. 그러면 시장 이 새로운 경제 기업 에 대한 포용 성 을 심각하게 제한 하고 국내 자본 시장 과 인터넷 과 모 바 일 인터넷 시 대 를 완전히 지 나 쳤 다.주식시장 은 신기 술 혁명, 새로운 상업 모델, 새로운 경제 성장 점 에 대한 추진 과 선도 역할 을 하고 위대 한 기업 에 대한 단조 가 어느 정도 부족 하 다.

세 번 째 교훈 은 시장 참여 주체 의 능력 구축 이 심각하게 부족 하고 시장 제도 규칙 개혁 의 효력 을 약화 시 키 며 시장 화 개혁 의 진행 을 늦 추 었 다 는 것 이다.중국 자본 시장의 지난 몇 년 간 의 개혁 은 주로 제도 규칙 차원 에 집중 되 었 고 국제 최고의 실천 을 참조 하 는 동시에 중국 시장의 실제 상황 과 결합 하여 혁신 을 함으로써 규범 과 효율 적 인 시장 체 계 를 구축 하 는 데 목적 을 둔다.그러나 체제, 체제 에 결함 이 존재 하기 때문에 시장 참여 주체 의 능력 구축 이 심각하게 부족 하고 시장 화 개혁 의 추진 은 시장 참여 주체 가 성숙 하지 못 한 영향 을 받는다.예 를 들 어 취업 문턱 이 비교적 낮 고 동 질화 경쟁 이 비교적 심각 한 상황 에서 중개 기 구 는 기업 선별, 직무 수행 조사, 신주 정가 등 분야 의 '문지기' 체제 가 아직 역할 을 잘 발휘 하지 못 했다.따라서 자본 시장의 개혁 은 반드시 참여 주체, 제도 규칙 과 거시적 관리 라 는 세 가지 상호 연결 되 는 측면 에서 동시에 이 루어 져 야 한다.

등록 제 개혁 의 하 이 라이트: 개혁 의 체계 성 중시

: 등록 제 는 최근 몇 년 동안 자본 시장의 중대 한 개혁 인 데 등록 제의 추진 상황 을 어떻게 평가 합 니까?

시 동 휘:과학 창 조 를 설립 하고 등록 제 개혁 이 순조롭게 진행 되 고 운행 이 잘 되 는 동시에 일련의 관건 적 인 개혁 조 치 는 점차적으로 정착 되 고 질서 있 게 추진 된다.나 는 이번 개혁 이 안정 적 으로 정착 한 이 유 는 세 가지 가 있다 고 생각한다.

첫째, 여러 차례 의 시장 화 개혁 에 대한 탐색 과 실천 을 거 친 후에 시장 참여 각 측 이 자본 시장의 최대 시장 화 개혁 은 반드시 공급 의 시장 화, 즉 발행 등록 제 개혁 이 라 고 인식 했다.과학기술 창 조 를 설립 하고 등록 제 개혁 을 추진 하 는 과정 에서 중앙 지도자 와 관련 회의, 문 서 는 '정보 공 개 를 핵심 으로 하 는 등록 제 를 진정 으로 실현 해 야 한다' 고 강조 했다. '시장 포용 성 을 강화 하고 선택권 을 시장 에 넘 겨 야 한다' 고 강조 했다.따라서 등록 제의 개혁 이념 과 기본 적 인 포 지 셔 닝 은 '정보 공 개 를 핵심 으로 한다'.한 동안 의 개혁 과 실천 을 통 해 사람들 이 이 이념 에 대한 인식 이 계속 심화 되 고 공감 대가 계속 강화 되 었 다.

둘째, 개혁 의 체계 성 을 중시 하고 시장 화 개혁 과 법제 화 보완 을 통 해 등록 제 개혁 조 치 를 전체적인 조합 을 실현 하 는 것 이다.이번 개혁 은 기 존의 몇 차례 발행 체제 개혁 의 경험 과 교훈 을 받 아들 여 등록 제 개혁 을 선두 로 하고 발행, 상장, 정보 공개, 거래, 퇴출 등 기초 제도 개혁 을 전면적으로 추진 했다.구체 적 인 조치 에 있어 한편 으로 시장 화 방향 을 지 키 고 '추천 과 투자' 등 시장 체 제 를 구축 함으로써 투자 은행 의 자본 과 신용 에 대한 제약 역할 을 발휘 한다. 신주 발행 가격, 규모, 리듬 은 주로 시장 화 방식 을 통 해 결정 한다. 다른 한편, 법제 화 보완 을 견지 하고 입법 차원 에서 증권 법의 수정 을 추진 하 며 사법 차원 에서 전문 적 인 종합 적 인 사법 사법 사법 을 발표 했다.보장 문 서 는 법 집행 차원 에서 사기 발행 상장 명령 구 매 제 도 를 구축 하고 이런 조 치 는 불법 원 가 를 전면적으로 향상 시 키 며 시장 체 제 를 주도 로 하 는 등록 제 개혁 이 순조롭게 추진 되도록 보장 한다.

셋째, 장기 동안 중국 자본 시장 은 '제도 개혁 을 추진 하고 융자 기능 을 발휘 하 며 시장 안정 을 유지 하 는' 불가능 한 삼각 현상 을 형 성 했 고 개혁 은 어느 정도 반복 되 는 연결 고리 에 빠 졌 다.이번에 등록 제 개혁 을 추진 하 는 동시에 시장의 국제 화 발전 도 가속 화 되 고 있다.증권, 펀드, 선물 회사 의 외자 주식 비율 제한 이 점차적으로 풀 리 고 상호 연락 체제 가 계속 완선 되면 서 외국 투자 A 주 시장의 속도 가 더욱 빨 라 졌 다. A 주 는 명성, 표준 푸 다 우 존 스, 푸 시 로 소 등 국제 유명 지수의 비례 가 점차적으로 높 아 졌 다.올해 들 어 해외 투자 자 들 은 상하 이 심 항 통, QFI 와 RQFI 등 경 로 를 통 해 국내 주식 을 지속 적 으로 매입 하면 서 중국 자본 시장 은 글로벌 금융 시장 체계 에 더욱 깊이 융합 되 어 시장 을 '확장 공포 증' 과 불가능 한 삼각 지대 에서 벗 어 나 게 했다.

지수 숭배 증 을 타파 해 야 한다

: 현재 의 상황 에서 중국 자본 시장 이 계속 발전 하려 면 어떤 문 제 를 해결 해 야 합 니까?

시 동 휘:예전 의 개혁 과정 을 보면 중국 자본 시장 은 소 란 스 럽 고 복잡 한 여론 환경 에서 자신의 방향 을 지 키 고 개혁 의 정 도 를 유지 해 야 한다. 이것 은 쉬 운 일이 아니다. 그러면 시장 발전의 기본 적 인 이념 에 대해 계속 통일 적 으로 인식 하고 공감 대 를 형성 해 야 한다.

첫째, 등록 제 발행 심사 의 목적 은 '진짜 회 사 를 물 어 보 는 것' 이다.주식 발행 심 사 는 보통 두 가지 위험 에 직면 한다. 하 나 는 리 스 크 가 부족 한 기업 을 시장 에 포함 시 키 는 것 이 고 다른 하 나 는 리 스 크 가 좋 은 기업 을 '문 밖에서 거절 하 는 것' 이다.등록 제 와 심사 비준 제 는 이런 두 가지 위험 에 있어 서로 다른 중심 을 가진다.등록 제의 이념 은 '천 명 을 놓 칠 지 언 정 한 명 을 죽 이 는 것 이 좋다' 는 것 이다. 질 이 나 쁜 기업 을 시장 에 넣 는 위험 을 무릅 쓰 고 앞으로 의 위대 한 기업 을 놓 쳐 서 는 안 된다. 그래서 심사 과정 에서 상장 회사 의 질 에 대한 관심 을 약화 시 키 고 정보 공 개 를 핵심 으로 하여 '진짜 회사 에 대해 물 어보 자' 는 것 이다.

둘째, 개혁 정책 을 추진 하려 면 지수 숭배 증 을 없 애 야 한다.현재 주식시장 에서 순식간에 변화 하 는 가격, 복잡 한 정보 와 폭 부 를 추구 하 는 욕망 에 직면 하여 전체 사회의 심리 상태 가 경솔 하 다.이른바 '한 가닥 의 양 (음) 선 이 정 서 를 바 꾸 고 두 개의 양 (음) 선 이 관념 을 바 꾸 고 세 개의 양 (음) 선 이 신앙 을 바꾼다' 는 것 은 바로 이런 현상 이다.시장 단기 적 인 등락 의 기복 에 직면 하여 사회 와 언론 은 '뜬구름 을 두려워 하지 않 고 눈 을 가리 지 않 으 며 풍물 의 길 이 는 눈 을 크게 뜨 는 것 이 좋다' 고 해 야 한다. 단순 한 시장 등락 으로 제도 건설 과정 을 평가 하고 영향 을 주어 서 는 안 된다.우리 가 GDP 지상 이념 을 버 리 고 더욱 건전 한 경제 발전 을 추구 하기 시작 한 오늘날 에 주식시장 에 대한 '지수 숭배' 도 없어 질 수 있다.감독 기 구 는 압력 을 견 디 고 안정 적 인 힘 을 유지 하 며 시장 화 개혁 이 흔 들 리 지 않도록 해 야 한다. 특히 시장 발전 과 관련 된 근본 적 인 제도 가 방향 에서 '좌우 로 흔 들 리 지 않도록 해 야 한다.

셋째, 증권 감독 기구 가 중 소 투자 자의 투자 수익 을 보장 하지 않 는 다.주식 투 자 는 천만 명의 국민 이 참여 하 는 복잡 한 경제 활동 으로 개인 적 인 기회, 심지어 일부 회사 의 고성 장 기회 이다.성숙 한 미국 주식시장 에서 도 지난 몇 년 간 의 상승 장 세 는 주로 페 이 스 북, 아마 존, 네 이 비, 구 글, 마이크로소프트, 애플 과 잉 웨 이 다 (매 체 를 팬 맨 이 라 고 부 르 는) 로 구 성 된 7 대 과학기술 주 에 의 해 추 진 된 것 이다.투자 자 들 은 주식시장 투자 에 참여 하 는 것 에 대해 명확 한 인식 을 가 져 야 지 투자 주식 이 모두 오 르 고 이익 을 얻 기 를 비현실적으로 기대 해 서 는 안 된다.시장 운행 의 마지막 결 과 는 반드시 누군가가 이윤 을 창 출하 고 손 해 를 보 는 것 이다. 주식 의 상승 도 있 고 주식 의 하락 도 있다. 이런 분 화 는 시장의 가격 결정 효율 을 나타 내 는데 보편성 의 상승 과 보편성 의 하락 은 시장 이 성숙 하지 않 은 것 이다.

미디어 시대 에 모든 사람 이 미디어 였 고 감독 도 이 소 란 스 러 운 시대 의 단체 와 게임 을 하 는 것 으로 바 뀌 었 다. 이것 은 감독 에 새로운 부담 과 도전 을 가 져 왔 기 때문에 감독의 직책 경 계 를 더욱 잘 파악 해 야 한다.투자 자의 장기 적 인 수익 은 그의 정보 획득 과 처리 능력, 리 스 크 선 호, 행위 편차, 투자 기한 등 여러 가지 요소 의 영향 을 받 아 투자 수익 을 모두 감독 부서 에 귀속 시 키 는 것 은 불공평 하고 감당 할 수 없 는 중요 한 일이 다.감독 부서 도 '부성애 주의' 를 버 리 고 중 소 투자 자 에 게 효과 적 인 법률 수단 과 구제 수단 을 제공 하 는 데 중심 을 두 고 그들 이 약점 으로 인해 사 기 를 당 하거나 약탈 당 하지 않도록 해 야 한다.

융자 기능 향상: 투자 은행 체 계 를 구축 하고 가격 책 정 효율 향상

: 자본 시장의 중요 한 기능 은 융자 작용 이다. 앞에서 도 말 했 듯 이 지난 30 년 동안 자본 시장 을 통 해 모 은 자금 은 실물 경 제 를 반 포 했 고 중국 경제 발전 을 추진 했다.그러나 현재 에 착안 하여 기업 융자 는 아직도 적지 않 은 곤경 에 처 해 있 는데 이 문 제 를 어떻게 해결 할 것 이 라 고 생각 합 니까?

시 동 휘:중국 금융 체계 가 바 뀌 는 과정 에서 직접 융자 의 발전 문 제 는 연구 할 만 한 가치 가 있다. 중국 경제가 구조 전환 과 혁신 구동 의 새로운 발전 단계 에 들 어가 면서 융자 에 대한 수요 가 점점 중시 된다.

현재 새로 추 가 된 사회 융자 의 전체 수량 에서 직접 융자 가 차지 하 는 비례 는 20% 안팎 이 고 주식 융자 는 사회 융자 에서 차지 하 는 비례 는 3% 에 불과 하 다.분명 한 것 은 직접 융자 의 비례 를 향상 시 키 는 것, 특히 주식 융자 의 비례 는 자본 시장 을 발전 시 키 는 데 응당 한 의 미 를 가진다.국제 상황 을 보면 유로 랜 드 의 상황 은 중국 과 비슷 하 다. 기업 자금 의 80% 는 은행 대출 에서 나온다. 20% 는 채권 융자 에서 나온다. 미국 자본 시장 체계 가 가장 발달 하고 기업 자금 중 67% 는 채권 융자 에서 나온다. 나머지 33% 는 각종 대출 에서 나온다.이 를 통 해 알 수 있 듯 이 유럽 과 미국의 양 대 경제 체 에서 주식 순 융자 의 수량 은 모두 무시 할 수 있다. 사실은 미국 이 최근 45 년 동안 의 상황 이 모두 이와 같다.그러면 중국 금융 체계의 전환 과정 에서 직접 융자 와 간접 융자 의 상대 적 인 비중 은 어떻게 확정 합 니까?직접 융자 에서 주식 융자 의 금액 은 도대체 몇 비례 를 차지 하 는 것 이 비교적 적당 합 니까?그 외 에 적어도 두 가지 문 제 는 논의 할 만 한 것 이 있다.

첫째, 국제 경 쟁 력 을 가 진 투자 은행 체 계 를 어떻게 만 드 느 냐 이다.국내 상황 을 보면 중국의 모든 금융 기구의 자산 총액 은 333 조 위안 으로 그 중에서 은행업 기구 가 차지 하 는 비중 은 90.7% 이 고 전체 증권 업 기구 가 차지 하 는 비중 은 2.7% 이 며 나머지 6.6% 는 보험업 기구 에 귀속 된다.국제 비 교 를 보면 현재 중국 131 개 증권 회사 의 자산 총액 은 미국 골 드 만 삭스 의 한 자산 총액 과 비슷 하고 현저 한 '큰 시장 작은 업 종' 문제 가 존재 한다.어떻게 국제 경 쟁 력 을 갖 춘 투자 은행 체 계 를 만 듭 니까?개혁 의 방향 에서 당초 국영 상업 은행 개혁 의 성공 적 인 경험 을 참고 할 수 있 습 니까?구체 적 으로 말 하면 특별 국채 나 중앙 은행 의 재 대출 을 통 해 특정 증권 회사 에 투자 할 수 있 는 지 를 모색 할 수 있다. 증권 회 사 는 투 자 를 받 은 후에 자체 자본 으로 청 약 증권 에 참여 할 수 있다.상기 방안 의 실 시 는 자본 시장의 기능 과 규 모 를 새로운 능력 수준 으로 향상 시 킬 것 이 라 고 예상 할 수 있다. 융자 를 통 해 자본 의 편리 한 향상 과 혁신 을 통 해 기업 의 융자 상장 에 힘 을 실 어 줄 수 있 을 뿐만 아니 라 국내 증권 업 체 의 발전 도 크게 추진 하여 중국 경 제 를 자본 시장 을 중심 으로 안정 적 인 성장 과 구조 조정 목 표를 실현 하도록 한다.

둘 째 는 시장의 가격 책 정 효율 을 어떻게 향상 시 키 느 냐 하 는 것 이다.자본 시장 은 사회 자본 을 배치 하 는 중요 한 장소 로 이러한 기본 적 인 기능 을 성공 적 으로 실현 하려 면 주 가 는 반드시 회사 의 내 재 된 투자 가 치 를 신뢰성 있 게 반영 해 야 한다. 즉, 시장의 가격 은 전체적으로 효율 적 인 것 이다.합 리 적 인 가격 결정 효율 은 정보의 신속 하고 전면적 이 며 정확 한 공개 에 달 려 있 는 것 을 제외 하고 주식 발행 의 시장 화 와 성숙 하고 이성 적 인 투자 자 단체 에 달 려 있다.그러나 투자 자의 구조 가 짧 은 시간 에 최적화 되 기 어렵 고 중 소 투자 자의 투자 사고 와 습관 이 빨리 개선 되 기 어 려 운 상황 에서 시장의 가격 책 정 효율 은 어떻게 향상 되 는가?그 밖 에 등록 제도 에서 장기 자금 을 시장 에 유치 하고 공급 과 수요 쌍방의 충분 한 공급 을 유지 하 며 주식 발행 과 시장 반환 의 시장 화 를 진정 으로 실현 하고 시장의 가격 체계 도 재 구축 합 니까?이것들 은 모두 좀 더 탐색 해 야 할 중대 한 문제 들이다.

: 다 차원 자본 시장 건설 의 측면 에서 볼 때 어떤 문 제 를 주목 해 야 합 니까?

시 동 휘:해외 다 차원 시장 발전 을 보면 상장 조건 디자인 은 서로 다른 차원 의 차별 화 를 돋 보이 고 제도 실제 운영 에서 서로 다른 차원 의 상장 주체 도 현저히 다르다. 그 목적 은 서로 다른 발전 단계 에 있 는 기업 이 자신 에 게 맞 는 자금 조달 방식 과 주주 구 조 를 선택 하 는 동시에 많은 투자 자 들 이 자신의 위험 선 호 에 따라 적당 한 투자 시장 을 선택 할 수 있 도록 하 는 것 이다.성숙 한 시장 차원 이 뚜렷 한 다 차원 시장 에 비해 중국 거래소 의 다 차원 자본 시장 은 '형태 가 완비 되 지만 신 이 미 치지 못 한다'.상기 문제 의 배후 에 있 는 가장 직접적인 원인 은 각 시장 분야 가 뚜렷 한 시장 포 지 셔 닝 이 없 기 때문이다. 서로 다른 시장 분야 의 상장 제도 에 현저 한 차이 가 존재 하지 않 고 상장 조건 의 설정 이 비교적 단일 하 며 '하한 선 이 있 으 면 상한 선 이 없다' 는 것 이다.

현재 과 창 판 과 장 외 시장 이 모두 등록 제 를 시험 적 으로 실시 하 는 환경 에서 지방 이익 의 협박 을 어떻게 피 할 것 인가? 두 시장 판 괴 는 다시 '동 질화' 경쟁 이 나타 나 거래소 간 의 감독 경쟁 과 무질서 한 경쟁 을 초래 할 것 인가?어떻게 진정 으로 차원 이 분명 하고 기능 이 서로 보완 되 며 잘못된 발전, 유기적인 연결 등 다 차원 자본 시장 체 계 를 구축 하고 서로 다른 업계, 규모, 서로 다른 단계 의 기업 공동 발전 을 지지 합 니까?객관 적 으로 보면 자본 시장 서비스의 기업 범위, 자본 요소 의 시장 화 배분 의 효율 은 아직도 비교적 큰 향상 공간 이 존재 한다.이것 은 바로 다 차원 자본 시장 건설 에 힘 써 해결 해 야 할 문제 이다.

점진 적 개혁 하의 새로운 도전.

: 융자 문 제 를 제외 하고 향후 10 년 을 내다 보면 중국 자본 시장의 발전 은 또 어떤 도전 에 직면 할 것 이 라 고 생각 합 니까?

시 동 휘:첫째, 자본 시장 개혁 의 경로 선택 이다.점진 적 개혁 은 자본 시장 개혁 의 주요 경로 로 그 본질은 이른바 '돌 을 만 지 며 강 을 건너다' 는 것 이다. 이것 은 실험 을 통 해 정책 을 최적화 시 키 는 점진 적 방법 이다.이러한 방법 은 시장 기본 제도 규칙 차원 에서 의 개혁 효과 가 매우 좋다. 상장 회사 등 참여 주체 들 은 보통 몇 개 월, 심지어 몇 분기 가 걸 려 야 정책 변화 에 반응 할 수 있 기 때문에 정책 을 제정 하 는 사람 에 게 충분 한 시간 을 주어 반응 을 연구 하고 적당 한 정책 조정 을 할 수 있다.

그러나 거래 차원 에서 주식시장 이 참여 자 에 게 융자 와 거래 를 얻 는 더욱 큰 활성 화 를 제공 하기 때문에 투자 자 들 은 거래 체제 개혁 에 신속하게 반응 하고 심각 한 투 기 는 점진 적 인 개혁 경 로 를 무효 화 할 수 있다.무엇 보다 투자 자의 거래 행 위 는 여러 요인 으로 부터 영향 을 받는다.따라서 기 존의 투자 자 구조 와 시장 에 높 은 투기 분위기 가 존재 하 는 환경 에서 'T + 0' 등 거래 체제 의 개혁 은 점진 적 인 개혁 경로 에 적용 되 는가?어떻게 증 량 시장의 혁신 에서 전방위 적 으로 저장량 시장의 개혁 으로 복 제 됩 니까?이 방면 은 특히 한층 더 연구 하고 탐색 해 야 한다.

두 번 째 는 등록 제 홍보 와 자본 시장 이 크게 발전 하 는 환경 에서 감독 과 법 집행 을 강화 하 는 문제 이다.현재 새로 개 정 된 증권 법 과 형법 개정안 은 증권 범죄 의 처벌 강 도 를 크게 높 였 고, 지방의 이익 이 복잡 하고 시장 운영 체제 가 완선 되 지 않 은 생태 환경 에서 어떻게 감독 을 강화 하고 법 을 엄 격 히 집행 하 는 지 를 연구 하여 진정 으로 책임 져 야 할 관건 적 인 소수 자 를 더욱 정확하게 타격 해 야 한다.감독 관 리 를 강화 하 는 동시에 통 제 를 완화 하 는 문제 도 연구 하고 행정 심사 와 통 제 를 적당 한 시간 에 풀 어 주 며 시장 자율 감독 에 적당 한 성장 공간 을 제공 하고 '후발 주자' 의 책임 제도 체 계 를 보완 해 야 한다. 이것 은 주식시장 이 감독 관 리 를 강화 하고 계속 발전 하 는 필수 적 인 전제 이다.

세 번 째 주목 되 는 문 제 는 주민 자산 배분 의 전환점 에서 주가 거품 과 그 에 따 른 금융 리 스 크 를 어떻게 예방 하 느 냐 하 는 것 이다.중국 은 현재 한 주민 의 자산 배분 이 금융 자산, 특히 권익 자산 의 전환점 에 들 어가 서 거품 형성 에 '완벽' 한 환경 을 제공 하고 있다.어떻게 레버 리 지 거래 와 주가 거품 및 그 가 가 져 온 금융 리 스 크 를 예방 합 니까?국유 지분 매각 을 통 해 거품 형성 압력 을 줄 일 수 있 을 까?어떻게 하면 부 드 러 운 창조 적 거품 을 육성 하고 형성 하여 자본 시장 으로 하여 금 과학 기술 의 혁신 을 이 끌 고 새로운 경제 성장 기능 을 육성 하 는 역사적 사명 을 부담 하 게 합 니까?이 문제 들 은 모두 깊이 연구 하고 진지 하 게 대응 할 가치 가 있다.